中金金龍魚（金龍魚金龍）

2月23日，6000億市值的“油茅”金龍魚受剛發(fā)布的糟糕財(cái)報(bào)影響，開盤即暴跌，最終收跌9.5%，單日蒸發(fā)近600億市值， 如果從1月11日的高點(diǎn)來看，金龍魚在一個多月內(nèi)已經(jīng)損失三成多市值，這也引起了曾經(jīng)追捧的投資者一片嘩然：是金龍魚所在的賽道不行了？

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本文目錄：

• 1、金龍魚也不香了：偽“油茅”為何不值6000億

• 2、1400億新股竟然5連板，為什么三峽能源會被爆炒？

• 3、金龍魚業(yè)績快報(bào)不及預(yù)期 早盤低開13%

• 4、金龍魚怎么叫烤色鑒別診斷

金龍魚也不香了：偽“油茅”為何不值6000億

貴州茅臺一騎絕塵領(lǐng)跑A股之后，資本市場“沾茅即漲”。前有“醬油茅臺”海天味業(yè)和“榨菜茅臺”涪陵榨菜成為大白馬領(lǐng)跑行業(yè)，后有“油中茅臺”上市炸翻創(chuàng)業(yè)板。彼時(shí)，有媒體呼吁：錯過了“醬茅”、“榨茅”，千萬不要再錯過“油茅”。但是，A股真的還能再復(fù)制一個茅臺嗎中金金龍魚？

2月23日，6000億市值的“油茅”金龍魚（300999.SZ）受剛發(fā)布的糟糕財(cái)報(bào)影響，開盤即暴跌，最終收跌9.5%，單日蒸發(fā)近600億市值。

如果從1月11日的高點(diǎn)來看，金龍魚在一個多月內(nèi)已經(jīng)損失三成多市值。這也引起了曾經(jīng)追捧的投資者一片嘩然：是金龍魚所在的賽道不行了？還是金龍魚被高估了？

食用油沒有茅臺

金龍魚的背后，是一個富可敵國的華裔家族——馬來西亞首富郭鶴年家族。2020年10月，金龍魚頂著“亞洲糖王”郭氏家族的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，由Bathos Company Limited持股89.99%。

實(shí)際上，金龍魚只是郭氏家族龐大資本版圖的一角。郭氏家族旗下產(chǎn)業(yè)眾多，涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、飲料、物流、報(bào)業(yè)及種植業(yè)等。其實(shí)控的新加坡上市公司豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國(百慕達(dá))三家投資控股型公司間接持有Bathos Company Limited全部權(quán)益。目前，郭氏家族話事人郭鶴年的侄子郭孔豐執(zhí)掌金龍魚，擔(dān)任董事長。

作為糧油行業(yè)的龍頭，金龍魚自去年10月15日登陸創(chuàng)業(yè)板以來就備受追捧，最高時(shí)總市值曾突破7000億元。不過，從今年1月末開始，金龍魚股價(jià)持續(xù)回調(diào)，目前已經(jīng)縮水至不足5400億元。

造成金龍魚股價(jià)大幅下跌的直接原因，是其最新披露的業(yè)績快報(bào)。2月22日晚，金龍魚披露了2020年業(yè)績快報(bào)，全年金龍魚實(shí)現(xiàn)營收1949.22億元，同比增加14.2%中金金龍魚；營業(yè)利潤89.2億元，同比增長26.2%；凈利潤為60億元，同比增長11%。

在此之前，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測金龍魚2020年全年凈利潤有望超過70億元。業(yè)績快報(bào)發(fā)出后，中金迅速下調(diào)金龍魚盈利預(yù)測，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)4.3%至110元。

從金龍魚去年的業(yè)績來看，去年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1399.93億，歸母凈利50.9億，同比增幅分別為11.71%和45.88%。最終整體業(yè)績大幅下滑主要是受四季度業(yè)績影響。2020年四季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)營收549.3億，環(huán)比微增，歸母凈利9.11億，環(huán)比下滑56.2%，同比下滑52.55%。

為何金龍魚在四季度凈利腰斬？

金龍魚最主要的產(chǎn)品是糧油產(chǎn)品，包括食用油，面粉，大米等，在總營收中占比常年在六成左右。糧油加工的巨量副產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品如豆粕、菜粕、米糠、麩皮等也支撐了其飼料原料及油脂 科技 業(yè)務(wù)線。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2019年金龍魚母公司益海嘉里在小包裝食用植物油（市占38.4%）、包裝面粉現(xiàn)代渠道（市占26.7%）、包裝米現(xiàn)代渠道（市占18.4%）的市場份額均排名第一，是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的巨無霸。

從需求端來看，金龍魚的產(chǎn)品涵蓋米面糧油的民生基礎(chǔ)用品，受眾并無明顯短板，但是為何轟轟烈烈上市后，金龍魚就是不賺錢呢？

從金龍魚的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，并不能簡單以消費(fèi)品來定位。糧油產(chǎn)品作為國計(jì)民生的基本需求物資，監(jiān)管層為維護(hù)糧食安全，不允許糧油產(chǎn)品大幅提價(jià)、頻繁提價(jià)。這也意味著，金龍魚的主要產(chǎn)品價(jià)格上漲空間有限。

此外，近年來人口增速放緩，糧油的需求增長明顯弱于人口高速增長時(shí)期。而且，從 健康 飲食的角度來看，逐漸 探索 更 健康 生活方式的中國消費(fèi)者，正在追求少油少鹽的飲食，對食用油的需求正在下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年中國食用植物油消費(fèi)量增速再次放緩。同時(shí)，受消費(fèi)升級影響，進(jìn)口食用植物油占比不斷上升，2019年進(jìn)口食用植物油規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高，相對應(yīng)的國產(chǎn)自給率出現(xiàn)下滑。在這樣的大背景下，金龍魚主營業(yè)務(wù)的天花板顯而易見。

為破解盈利難題，金龍魚先后進(jìn)入調(diào)味品和日化賽道，并開發(fā)毛利的高端糧油產(chǎn)品。不過，這部分新業(yè)務(wù)在金龍魚近2000億的營收體量面前還不夠看。

由此來看，上市之初硬捧金龍魚為“油中茅臺”實(shí)在太過牽強(qiáng)。無論是盈利能力還是成長性，金龍魚的質(zhì)地都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上茅臺，甚至比不上同為消費(fèi)品的農(nóng)夫山泉。

和農(nóng)夫山泉靠營銷起家一樣，金龍魚當(dāng)年也是憑借“1:1:1”的宣傳廣告成功出圈。但從盈利能力上來看，金龍魚已經(jīng)和創(chuàng)造出亞洲新首富鐘睒睒的飲用水龍頭農(nóng)夫山泉拉開較大差距。

2017-2019年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營收1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，歸母凈利為54.08億元、51.28億元和50.01億元。同期，農(nóng)夫山泉營收為174.91億、204.75億和204.21億，凈利潤為33.86億、36.12億和49.54億。從營收規(guī)模來看，2019年金龍魚是農(nóng)夫山泉的8倍多，但二者的凈利潤已經(jīng)幾乎持平。

造成盈利差距過大的原因在于原材料成本在營業(yè)總成本中的占比。2017-2019年，金龍魚原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重一直接近九成左右，但同期農(nóng)夫山泉的原材料成本占總成本的比重還不到15%，這就造成了二者毛利率的巨大差額：農(nóng)夫山泉毛利率一直在50%以上，而金龍魚毛利率僅在10%左右。

由此來看，金龍魚更像是一個農(nóng)產(chǎn)品股，掙得是“辛苦錢”。而位于農(nóng)產(chǎn)品賽道，就意味著金龍魚的成本受到上游原材料價(jià)格影響較為明顯。為抵消原材料價(jià)格波動的影響，金龍魚采取了套期保值的措施，維持原材料成本的相對穩(wěn)定。

所謂套期保值，即在買賣現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場買賣同等數(shù)量的期貨。金龍魚套期保值的商品包括棕櫚油、豆油、菜油、豆粕、水稻等原材料。2017-2019年，金龍魚套期保值交易的保證金分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。2020年12月，金龍魚披露2021年套期保值的保證金不超過最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的30%。

以三季末數(shù)據(jù)計(jì)算，金龍魚2021年套期保值保證金將不超過182.8億，遠(yuǎn)超此前規(guī)模，受此影響，金龍魚開始了新一輪上漲周期。

不過，自2020年下半年以來，受國內(nèi)需求大增、通脹預(yù)期及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張等多重因素影響，食用油及豆粕等飼料原料出現(xiàn)較大漲幅。如果企業(yè)對市場行情判斷出現(xiàn)偏差，大量買入了期貨空單，其套期保值就會產(chǎn)生大額平倉虧損。

金龍魚很可能基于此前的非洲豬瘟影響，買入了大量豆粕、菜粕等飼料原材料期貨空單，在年末按市值計(jì)價(jià)時(shí)出現(xiàn)平倉虧損。由此造成了四季度業(yè)績的大幅下滑。

套期保值在食用油行業(yè)較為常見。“小金龍魚”道道全此前也曾因套期保值年度預(yù)虧4000萬至6000萬。

值得注意的是，通常情況下，企業(yè)的套期保值操作均有相應(yīng)的現(xiàn)貨對應(yīng)。也就是說，金龍魚四季度在套期保值操作的期貨的平倉虧損也將對應(yīng)一定的現(xiàn)貨增值。

金龍魚也在業(yè)績快報(bào)中表示，“（套期保值）業(yè)務(wù)下的業(yè)績在期后隨著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回”。不過，原料期貨的價(jià)格一直處于波動中，金龍魚能借此沖回多少業(yè)績就不得而知了。

金龍魚目前并未披露扣非利潤，但道道全在整體預(yù)虧的基礎(chǔ)上，扣非凈利在6500萬至8500萬之間，同比增幅超過300%。以此來看，金龍魚扣非可能仍實(shí)現(xiàn)較高增長。

1400億新股竟然5連板，為什么三峽能源會被爆炒？

我們看看這兩只個股6月17日的龍虎榜，感受一下這個熱度與兇悍度：

為什么這兩只新股會被爆炒呢？

我們通過對比和總結(jié)發(fā)現(xiàn)，包括此前被爆炒的滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、愛美客、金龍魚、中金公司等，這些容易被爆炒的新股都具備如下共性特征：

1、基本面：都是行業(yè)里特色鮮明的龍頭公司，知名度高，群眾基礎(chǔ)好

這些公司在行業(yè)內(nèi)，都是具有鮮明特色的龍頭公司，知名度高，群眾基礎(chǔ)好，這樣的公司特別容易吸引跟風(fēng)盤，也更容易出現(xiàn)眾人拾柴齊心協(xié)力的拉升效應(yīng)，當(dāng)大家預(yù)期較為一致時(shí)，就很容易持續(xù)性上漲。

中金、三峽、東鵬，這樣的名字在上市前就被群眾熟知。這樣的公司，也容易被各路熱衷基本面研究的專業(yè)人士所吹捧，這樣就會形成錦上添花火上澆油的態(tài)勢。得人心者得天下，這類個股就具備這樣的基本面特質(zhì)。

當(dāng)然，這類公司固然實(shí)力雄厚知名度高，但也并不代表它們沒有缺點(diǎn)無懈可擊，只是說，在明顯的優(yōu)點(diǎn)面前，有些瑕疵顯得并非那么重要而已。當(dāng)市場已經(jīng)認(rèn)可了它們，我們就沒必要再去糾結(jié)細(xì)節(jié)徘徊門外了，最正確的做法就是果斷參與進(jìn)去。

2、邏輯面：上市時(shí)機(jī)比較好，正好符合當(dāng)時(shí)的市場熱點(diǎn)

好雨知時(shí)節(jié)，當(dāng)春乃發(fā)生。沒有絕對的好壞，合適的時(shí)機(jī)做合適的事情，就是最好的安排。

今年開春以來，乘著碳中和的主題東風(fēng)，電力板塊風(fēng)起云涌牛股輩出，碳中和的大旗始終不倒，6月底也是碳交易正式上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，所以三峽能源來的正是時(shí)候。當(dāng)深圳能源、中材節(jié)能、華銀電力、長源電力、福建金森等等牛股見頂走弱后勁不足時(shí)，三峽能源這個巨無霸早早開板，低價(jià)大盤的優(yōu)勢，對市場主流資金的誘惑力太強(qiáng)了。

至于東鵬飲料，則趕上了消費(fèi)賽道二線白酒的集體瘋狂，皇臺酒業(yè)這種虧損股都能短期翻倍，更何況如此優(yōu)質(zhì)的東鵬特飲。

所以它們上市的時(shí)機(jī)都是恰到好處，正好可以借力二級市場當(dāng)前的熱點(diǎn)效應(yīng)。否則，換個時(shí)機(jī)上市，可能就未必會被這樣爆炒。

3、技術(shù)面：流通市值比較適中，適合大資金的口味

流通市值太小，資金無法大舉進(jìn)入，流通市值太大，則資金會有畏懼之心。所以適中的流通市值，會是各路大資金是否選擇的一個參考指標(biāo)。

三峽能源價(jià)格低，但它流通盤大，東鵬飲料流通盤小，但價(jià)格高。包括此前的中金與金龍魚等，也都具備這個特點(diǎn)。

總結(jié)三峽與東鵬的特點(diǎn)，不是為了簡單的欣賞，而是為了梳理一種思維邏輯，我們要學(xué)會站在市場的角度去想問題，如何能夠在當(dāng)前市場中找到邏輯上確定性較高的投資機(jī)會。如果以后再遇到這種機(jī)會，希望我們都能抓住。

金龍魚業(yè)績快報(bào)不及預(yù)期 早盤低開13%

中華網(wǎng) 財(cái)經(jīng) 2月23日訊 昨日晚間，金龍魚(300999.SZ)發(fā)布2020年度業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，盡管受疫情影響，公司各業(yè)務(wù)板塊依然保持增長，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1949.2億元，同比增長14.2%，營業(yè)利潤89.2億元同比增長26.2%，利潤總額89.5億元同比增長11.0%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為60.01億元，同比增長11%?；久抗墒找?.2元。

對于業(yè)績變動原因金龍魚在公告中表示，一方面歸功于廚房食品業(yè)務(wù)和飼料原料及油脂 科技 板塊的表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司依托食用油既有的品牌運(yùn)營及渠道經(jīng)營優(yōu)勢，持續(xù)拓展產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化市場營銷工作，加大對大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷售力度。此外，因順應(yīng)消費(fèi)升級的趨勢以及消費(fèi)者 健康 意識的不斷提升，公司持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品及更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)且營養(yǎng)的產(chǎn)品的銷量不斷增長。公司也進(jìn)一步增加工廠布局，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，滿足市場需求。

另外，疫情期間面向家庭消費(fèi)的小包裝產(chǎn)品和面向食品工業(yè)客戶的產(chǎn)品銷量提升，彌補(bǔ)了餐飲渠道產(chǎn)品銷量的下滑，總體銷量穩(wěn)步增長。以上因素促使公司廚房食品的銷量、收入和利潤有所增長。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，非洲豬瘟對飼料原料業(yè)務(wù)的負(fù)面影響逐漸消退，國內(nèi)生豬存欄量明顯回升，飼料原料業(yè)務(wù)的銷量、收入和利潤均有所上漲。2020年第四季度相比2019年第四季度，飼料原料業(yè)務(wù)的業(yè)績有所下降，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失影響，該業(yè)務(wù)下的業(yè)績在期后隨著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回。

值得一提的是，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上升11.0%，低于利潤總額漲幅。對此金龍魚還解釋稱，公司2020年度實(shí)際所得稅率較高，主要由于不同子公司的稅率差異，部分高稅率公司盈利較好，部分低稅率公司虧損。

民生證券認(rèn)為，公司歸母凈利潤增速低于營業(yè)利潤增速，主要原因是：(1)子公司稅率差異影響，部分高稅率公司盈利較高，低稅率公司虧損;(2)2020年10月首次公開發(fā)行股票增加股本和資本公積導(dǎo)致攤薄EPS及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率

據(jù)悉，金龍魚報(bào)告期末資產(chǎn)總額為1,791.8億元，較期初增長5.0%。歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為835.3億元，較期初增長28.9%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績增長，及首次公開發(fā)行股票增加所有者權(quán)益所致。

2020年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)凈利潤50.9億元，同比增長45.88%。顯然，公司全年盈利不及預(yù)期主要源自2020年第四季度出現(xiàn)大滑坡。估算可知，公司2020年第四季度的盈利只有9.11億元，較2019年同期的19.2億元下滑52.55%。

民生證券在研報(bào)中指出，金龍魚主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固，原料成本上漲及套保損失影響短期利潤。預(yù)期20-22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1949/2176/2481億元，維持“推薦”評級。

中金公司則認(rèn)為， 金龍魚預(yù)告去年凈利潤不及市場預(yù)期，因套保損益與銷售收入確認(rèn)時(shí)間不同?？紤]到疫情緩解后，公司家用消費(fèi)及高毛利率小包裝業(yè)務(wù)發(fā)展的推動力減弱，下調(diào)金龍魚盈利預(yù)測，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)4.3%至110元 。

受業(yè)績刺激，金龍魚早盤低開13%，截至發(fā)稿時(shí)金龍魚跌幅9%左右，每股在百元價(jià)位波動。

金龍魚怎么叫烤色鑒別診斷

金龍魚的發(fā)色過程其實(shí)是其生理成熟的過程，金龍魚要在三歲以后才能產(chǎn)卵，也就是性成熟，三歲時(shí)其體長在40CM開外。在金龍魚18CM之前，才幾個月大，那么小的龍幾乎是不可能金光閃閃珠鱗滿框的

當(dāng)然也有極個別的小金龍有此表現(xiàn)的，不過魚友們放心，這樣的小龍你肯定見不到，因?yàn)榉敝硤鰰阉糇鲱A(yù)備種魚，不會賣到市場上來的。

正常情況下血統(tǒng)純正的金龍魚20—25CM鱗片開始起框，珠鱗慢慢亮。注意是“起框”，而不是整個鱗片發(fā)色，一定是先起框而后發(fā)色，因?yàn)樯怯煽虬l(fā)起，沒有框哪有色；珠鱗隨著這個過程慢慢亮，可能持續(xù)35CM之后亮完都屬正常。所以識別烤魚的第一要素，那就是要看有沒有框。

在自然河流中，河底及河岸的泥巴都是深色的，如黑的灰的等，甚至也可能有黃的綠的，但是絕不可能有白色的泥巴，所以最接近自然生長環(huán)境的魚缸顏色應(yīng)該是黑色，另外我們知道白底有助于金龍爬背，所以可以黑背白底搭配，這是人工飼養(yǎng)采取的正常方法。但如果用純白缸就是揠苗助長了，再加上低水位，強(qiáng)燈光，那便是在烤魚。就象夏天光在膀子在海邊玩水，那么大的太陽照在你身上不脫皮嗎？

所以識別烤魚的第二點(diǎn)，即純白缸、低水位、強(qiáng)燈光，三者缺一不可，尤其純白缸。

金龍魚之所以叫做金龍魚，是因?yàn)槠澉[片鱗框的金色，真的跟金子接近或相似。但凡那種嫩黃嫩黃的、薄薄的淡淡的顏色布滿金龍的全身，注意那不是金。就象女人臉上抹了粉，那種白是跟真白不一樣的，這個好難用語言形容，注意看一眼就能識別。

所以識別金龍是否是烤出來的，總結(jié)為以下三點(diǎn)：

1、 鱗片有色，但是沒框，一定是扯淡；

2、 純白缸、低水位、強(qiáng)燈光，有嫌疑；

3、 鱗片嫩黃且薄，那是假象。

還有金頭，自然環(huán)境下是不可能有全盔的，中金都是非常非常難的，但那也是市場上幾乎見不到的。所以魚友們看到的中金以上的，基本上都是加工出來的。

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