金龍魚的業(yè)績(金龍魚的業(yè)績預期)
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還是金龍魚被高估了?金龍魚最主要的產(chǎn)品是糧油產(chǎn)品,包括食用油,面粉,大米等,在總營收中占比常年在六成左右,糧油加工的巨量副產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品如豆粕、菜粕、米糠、麩皮等也支撐了其飼料原料及油脂 科技 業(yè)務線, 尼爾森數(shù)據(jù)顯示,2019年金龍魚母公司益海嘉里在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道的市場份額均排名第一,是行業(yè)內(nèi)當之無愧的巨無霸, 從需求端來看,金龍魚的產(chǎn)品涵蓋米面糧油的民生基礎用品,受眾并無明顯短板,但是為何轟轟烈烈上市后,金龍魚就是不賺錢呢?
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本文目錄:
金龍魚也不香了:偽“油茅”為何不值6000億
貴州茅臺一騎絕塵領(lǐng)跑A股之后,資本市場“沾茅即漲”。前有“醬油茅臺”海天味業(yè)和“榨菜茅臺”涪陵榨菜成為大白馬領(lǐng)跑行業(yè),后有“油中茅臺”上市炸翻創(chuàng)業(yè)板。彼時,有媒體呼吁金龍魚的業(yè)績:錯過金龍魚的業(yè)績了“醬茅”、“榨茅”,千萬不要再錯過“油茅”。但是,A股真的還能再復制一個茅臺嗎?
2月23日,6000億市值的“油茅”金龍魚(300999.SZ)受剛發(fā)布的糟糕財報影響,開盤即暴跌,最終收跌9.5%,單日蒸發(fā)近600億市值。
如果從1月11日的高點來看,金龍魚在一個多月內(nèi)已經(jīng)損失三成多市值。這也引起了曾經(jīng)追捧的投資者一片嘩然:是金龍魚所在的賽道不行了?還是金龍魚被高估了?
食用油沒有茅臺
金龍魚的背后,是一個富可敵國的華裔家族——馬來西亞首富郭鶴年家族。2020年10月,金龍魚頂著“亞洲糖王”郭氏家族的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板,由Bathos Company Limited持股89.99%。
實際上,金龍魚只是郭氏家族龐大資本版圖的一角。郭氏家族旗下產(chǎn)業(yè)眾多,涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、飲料、物流、報業(yè)及種植業(yè)等。其實控的新加坡上市公司豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國(百慕達)三家投資控股型公司間接持有Bathos Company Limited全部權(quán)益。目前,郭氏家族話事人郭鶴年的侄子郭孔豐執(zhí)掌金龍魚,擔任董事長。
作為糧油行業(yè)的龍頭,金龍魚自去年10月15日登陸創(chuàng)業(yè)板以來就備受追捧,最高時總市值曾突破7000億元。不過,從今年1月末開始,金龍魚股價持續(xù)回調(diào),目前已經(jīng)縮水至不足5400億元。
造成金龍魚股價大幅下跌的直接原因,是其最新披露的業(yè)績快報。2月22日晚,金龍魚披露了2020年業(yè)績快報,全年金龍魚實現(xiàn)營收1949.22億元,同比增加14.2%;營業(yè)利潤89.2億元,同比增長26.2%;凈利潤為60億元,同比增長11%。
在此之前,機構(gòu)普遍預測金龍魚2020年全年凈利潤有望超過70億元。業(yè)績快報發(fā)出后,中金迅速下調(diào)金龍魚盈利預測,并將目標價下調(diào)4.3%至110元。
從金龍魚去年的業(yè)績來看,去年前三季度實現(xiàn)營收1399.93億,歸母凈利50.9億,同比增幅分別為11.71%和45.88%。最終整體業(yè)績大幅下滑主要是受四季度業(yè)績影響。2020年四季度,金龍魚實現(xiàn)營收549.3億,環(huán)比微增,歸母凈利9.11億,環(huán)比下滑56.2%,同比下滑52.55%。
為何金龍魚在四季度凈利腰斬?
金龍魚最主要的產(chǎn)品是糧油產(chǎn)品,包括食用油,面粉,大米等,在總營收中占比常年在六成左右。糧油加工的巨量副產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品如豆粕、菜粕、米糠、麩皮等也支撐了其飼料原料及油脂 科技 業(yè)務線。
尼爾森數(shù)據(jù)顯示,2019年金龍魚母公司益海嘉里在小包裝食用植物油(市占38.4%)、包裝面粉現(xiàn)代渠道(市占26.7%)、包裝米現(xiàn)代渠道(市占18.4%)的市場份額均排名第一,是行業(yè)內(nèi)當之無愧的巨無霸。
從需求端來看,金龍魚的產(chǎn)品涵蓋米面糧油的民生基礎用品,受眾并無明顯短板,但是為何轟轟烈烈上市后,金龍魚就是不賺錢呢?
從金龍魚的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,并不能簡單以消費品來定位。糧油產(chǎn)品作為國計民生的基本需求物資,監(jiān)管層為維護糧食安全,不允許糧油產(chǎn)品大幅提價、頻繁提價。這也意味著,金龍魚的主要產(chǎn)品價格上漲空間有限。
此外,近年來人口增速放緩,糧油的需求增長明顯弱于人口高速增長時期。而且,從 健康 飲食的角度來看,逐漸 探索 更 健康 生活方式的中國消費者,正在追求少油少鹽的飲食,對食用油的需求正在下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示,2019年中國食用植物油消費量增速再次放緩。同時,受消費升級影響,進口食用植物油占比不斷上升,2019年進口食用植物油規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高,相對應的國產(chǎn)自給率出現(xiàn)下滑。在這樣的大背景下,金龍魚主營業(yè)務的天花板顯而易見。
為破解盈利難題,金龍魚先后進入調(diào)味品和日化賽道,并開發(fā)毛利的高端糧油產(chǎn)品。不過,這部分新業(yè)務在金龍魚近2000億的營收體量面前還不夠看。
由此來看,上市之初硬捧金龍魚為“油中茅臺”實在太過牽強。無論是盈利能力還是成長性,金龍魚的質(zhì)地都遠遠比不上茅臺,甚至比不上同為消費品的農(nóng)夫山泉。
和農(nóng)夫山泉靠營銷起家一樣,金龍魚當年也是憑借“1:1:1”的宣傳廣告成功出圈。但從盈利能力上來看,金龍魚已經(jīng)和創(chuàng)造出亞洲新首富鐘睒睒的飲用水龍頭農(nóng)夫山泉拉開較大差距。
2017-2019年,金龍魚實現(xiàn)營收1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元,歸母凈利為54.08億元、51.28億元和50.01億元。同期,農(nóng)夫山泉營收為174.91億、204.75億和204.21億,凈利潤為33.86億、36.12億和49.54億。從營收規(guī)模來看,2019年金龍魚是農(nóng)夫山泉的8倍多,但二者的凈利潤已經(jīng)幾乎持平。
造成盈利差距過大的原因在于原材料成本在營業(yè)總成本中的占比。2017-2019年,金龍魚原材料成本占主營業(yè)務成本的比重一直接近九成左右,但同期農(nóng)夫山泉的原材料成本占總成本的比重還不到15%,這就造成了二者毛利率的巨大差額:農(nóng)夫山泉毛利率一直在50%以上,而金龍魚毛利率僅在10%左右。
由此來看,金龍魚更像是一個農(nóng)產(chǎn)品股,掙得是“辛苦錢”。而位于農(nóng)產(chǎn)品賽道,就意味著金龍魚的成本受到上游原材料價格影響較為明顯。為抵消原材料價格波動的影響,金龍魚采取了套期保值的措施,維持原材料成本的相對穩(wěn)定。
所謂套期保值,即在買賣現(xiàn)貨的同時,在期貨市場買賣同等數(shù)量的期貨。金龍魚套期保值的商品包括棕櫚油、豆油、菜油、豆粕、水稻等原材料。2017-2019年,金龍魚套期保值交易的保證金分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。2020年12月,金龍魚披露2021年套期保值的保證金不超過最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的30%。
以三季末數(shù)據(jù)計算,金龍魚2021年套期保值保證金將不超過182.8億,遠超此前規(guī)模,受此影響,金龍魚開始了新一輪上漲周期。
不過,自2020年下半年以來,受國內(nèi)需求大增、通脹預期及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)擴張等多重因素影響,食用油及豆粕等飼料原料出現(xiàn)較大漲幅。如果企業(yè)對市場行情判斷出現(xiàn)偏差,大量買入了期貨空單,其套期保值就會產(chǎn)生大額平倉虧損。
金龍魚很可能基于此前的非洲豬瘟影響,買入了大量豆粕、菜粕等飼料原材料期貨空單,在年末按市值計價時出現(xiàn)平倉虧損。由此造成了四季度業(yè)績的大幅下滑。
套期保值在食用油行業(yè)較為常見?!靶〗瘕堲~”道道全此前也曾因套期保值年度預虧4000萬至6000萬。
值得注意的是,通常情況下,企業(yè)的套期保值操作均有相應的現(xiàn)貨對應。也就是說,金龍魚四季度在套期保值操作的期貨的平倉虧損也將對應一定的現(xiàn)貨增值。
金龍魚也在業(yè)績快報中表示,“(套期保值)業(yè)務下的業(yè)績在期后隨著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回”。不過,原料期貨的價格一直處于波動中,金龍魚能借此沖回多少業(yè)績就不得而知了。
金龍魚目前并未披露扣非利潤,但道道全在整體預虧的基礎上,扣非凈利在6500萬至8500萬之間,同比增幅超過300%。以此來看,金龍魚扣非可能仍實現(xiàn)較高增長。
金龍魚鞏固四大護城河 上半年營收穩(wěn)步增長達1032億元
品牌、渠道、創(chuàng)新、成本,四大護城河為金龍魚業(yè)績持續(xù)增長保駕護航。
8月12日,金龍魚公布上市以來的首份中報。數(shù)據(jù)顯示,金龍魚上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1032億元,同比增長18.7%;利潤總額46.3億元,同比增長20.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤29.7億元,同比微降1.24%。
作為千億糧油巨頭,金龍魚主營廚房食品、飼料原料及油脂 科技 產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等。2020年10月,金龍魚在深交所上市,正式開啟資本化道路。
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金龍魚
品牌硬實力 助推業(yè)績穩(wěn)步增長
對于上半年業(yè)績變動的原因,金龍魚表示,受去年同期疫情的影響,各個渠道的銷量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化,面向家庭消費的小包裝產(chǎn)品銷量提升,而餐飲業(yè)受到?jīng)_擊,餐飲渠道產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑。今年隨著國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn),餐飲市場快速恢復,毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品銷量占比提升,因此廚房食品的毛利率有所下降。
但不管是面向家庭消費、還是面向餐飲渠道,這條象征富貴的“金龍魚”,早已成為消費者購買糧油米面時的優(yōu)先選擇。
深入消費者心中的品牌號召力,正是金龍魚的“硬實力”所在。
1991年,第一瓶“金龍魚”小包裝食用油問世,掀起散裝油到小包裝油的消費熱潮;“1:1:1金龍魚黃金比例調(diào)和油”的廣告詞,則讓“金龍魚”變得家喻戶曉。
歷經(jīng)30年的發(fā)展,“金龍魚”不再只是一瓶油,而是已經(jīng)成長為綜合性廚房食品品牌,涵蓋食用油、大米、面粉等多品類,并建立了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣。
在細分領(lǐng)域市場,金龍魚旗下多品牌齊頭并進。2021年中國品牌力指數(shù)(C-BPI)食用油品牌排行榜中,金龍魚旗下四品牌上榜:以絕對領(lǐng)先優(yōu)勢排名第一的“金龍魚”,以及分別排名第五、第六、第九的“胡姬花”“香滿園”“元寶”;大米品牌排行榜中,“金龍魚”“香滿園”同樣位列前茅。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù),近三年金龍魚在小包裝食用植物油、包裝面粉、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額均排名第一,在飼料原料、油脂 科技 行業(yè)市場占有率排名同樣躋身前列。
另一方面,金龍魚保持較高的廣告投入,通過媒介傳播、公關(guān)活動、渠道營銷等形式,擴大消費人群、提升品牌影響力。2021半年報顯示,金龍魚上半年銷售費用43.95億元,同比增加17.44%,其中用于廣告、促銷的費用合計13.70億元,占比約三成。
在剛剛結(jié)束的2020年東京奧運會上,“金龍魚”不僅是中國 體育 代表團的糧油產(chǎn)品贊助商,金龍魚·國家隊運動營養(yǎng)師更是提前入駐奧運國家隊,為運動健兒提供科學專業(yè)的營養(yǎng)服務。在東京奧運會上打破亞洲記錄的“飛人”蘇炳添、乒乓球員張繼科、游泳運動員劉湘,均和金龍魚達成商業(yè)合作,跨界搭配積累年輕消費者。接下來,作為中國 體育 代表團官方糧油產(chǎn)品贊助商的金龍魚,將繼續(xù)亮相2022北京冬奧會、2024巴黎奧運會的賽場。
渠道深化布局 穩(wěn)定客戶關(guān)系
多元化、立體化的營銷網(wǎng)絡,為金龍魚市場份額擴大夯實基礎。
經(jīng)過多年的耕耘,金龍魚在國內(nèi)建立了包括零售渠道、餐飲渠道、食品工業(yè)渠道以及烘焙渠道在內(nèi)的多元化、立體化營銷網(wǎng)絡,與眾多連鎖超市、酒店集團、餐飲集團、食品加工企業(yè)以及日化企業(yè)等客戶建立了穩(wěn)定合作關(guān)系,其中不少是國內(nèi)外知名的企業(yè)集團。
從銷售模式來看,主要分為經(jīng)銷、直銷兩種。2021半年報顯示,廚房食品經(jīng)銷實現(xiàn)營業(yè)收入319.99億元,占比48.5%;廚房食品直銷實現(xiàn)營業(yè)收入339.71億元,占比51.49%。
經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加。今年上半年,金龍魚共擁有5289家經(jīng)銷商,較去年同期新增887家,增幅20.15%,東、西、北部經(jīng)銷商數(shù)量均突破千家。布局全國的同時,金龍魚通過渠道下沉,在部分沿海發(fā)達地區(qū)實現(xiàn)村鎮(zhèn)覆蓋。
電商渠道方面,雖然目前營業(yè)收入占比仍比較小,但金龍魚重視該渠道的開發(fā),與京東、天貓超市等電商平臺均聯(lián)合開展了促銷活動。
除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷、直銷模式,金龍魚不斷創(chuàng)新銷售模式,積極 探索 線上線下相結(jié)合的新零售模式,引領(lǐng)消費升級。
創(chuàng)新研發(fā)高端商品 注入業(yè)績增長點
“ 科技 是第一生產(chǎn)力”,重視研發(fā)創(chuàng)新,為金龍魚的業(yè)績增長提供動力源泉。
2020年,金龍魚擁有329名研發(fā)人員,研發(fā)投入共計1.83億元。今年以來,據(jù)2021中報,研發(fā)投入9889萬元,同比增加21.81%。
糧油行業(yè)集中程度較高,未來的競爭歸根結(jié)底將是“第一梯隊”的競爭,隨著消費轉(zhuǎn)型升級,品牌化、高端化、 健康 化已成為“兵家必爭之地”。
近年來,金龍魚加大了高端產(chǎn)品的研發(fā)力度。食用油方面,延伸賽道,推出了個性化的精品油種;大米方面,貼合各地的飲食習慣和特點,陸續(xù)推出了多款具有地方特色的產(chǎn)品;面粉方面,針對不同渠道的消費需求以及不同的應用場景,精準營銷,高端面粉銷量穩(wěn)步增長。
“推新”不忘“強技”。針對消費者的不同需求,金龍魚亦加快了技術(shù)創(chuàng)新的腳步。為滿足 健康 、安全、營養(yǎng)的食用油需求,集成多項創(chuàng)新型油脂加工技術(shù),推廣綠色精準適度加工工藝;為滿足新鮮米的需求,首創(chuàng)“六步鮮米精控技術(shù)”創(chuàng)新體系,從技術(shù)和工藝上確保大米新鮮和食用品質(zhì)。
此外,金龍魚借助 科技 的力量,在“水稻循環(huán)經(jīng)濟”“癟谷提取技術(shù)”等方面進行 探索 ,助力其在低碳經(jīng)濟、節(jié)損降耗領(lǐng)域更進一步。
降本增效 規(guī)模經(jīng)濟發(fā)力
規(guī)模優(yōu)勢顯著,助力金龍魚在今后的競爭中搶占高處。
2021半年報顯示,營業(yè)成本、銷售費用以及管理費用的同比增幅分別為17.63%、17.44%、14.17%,皆低于營業(yè)收入的增幅18.69%,顯示了金龍魚在成本控制方面頗有成效。
通過建立綜合企業(yè)群,金龍魚將規(guī)模優(yōu)勢最大化,有效降本增效。截至今年上半年,金龍魚共擁有69個已投產(chǎn)生產(chǎn),并在齊齊哈爾、潮州、蘭州、合肥、青島等地新建多個生產(chǎn)。這些生產(chǎn)通常臨近原材料產(chǎn)地、港口、鐵路或終端市場,有利于降低生產(chǎn)、物流成本、管理費用。
綜合企業(yè)群模式則指的是通過將產(chǎn)業(yè)鏈上下游的工廠集合于一個生產(chǎn)內(nèi),通過共享基礎設施,在能源供應、后勤保障等獲得最優(yōu)成本。綜合企業(yè)群模式下,一間工廠的產(chǎn)成品是另一間工廠的原材料,從而又能降低整體的物流和庫存成本。目前,金龍魚已在泰州、秦皇島、上海、連云港、防城港等地建立了多個綜合企業(yè)群。
目前,在綜合企業(yè)群的基礎上,金龍魚將“中央廚房”作為重點發(fā)展方向,金龍魚董事長郭孔豐曾在2020年度股東大會上透露,位于河北廊坊、重慶、陜西西安、浙江杭州四地“中央廚房”項目,最早預計今年年底落地。市場普遍認為,待“中央廚房”全面落地后,有望為金龍魚帶來新的利潤增長。
截至8月12日,金龍魚報收73.04元/股,總市值3960億元。
上市后首份年報答卷,金龍魚業(yè)績面穩(wěn)了嗎
“早起開門七件事,柴米油鹽醬醋茶?!闭紦?jù)中國飲食文化大半江山的米、油、醬、醋,是每個家庭都離不開的日常生活必需品,無論在消費市場還是資本市場都備受追捧。
3月24日,國內(nèi)糧油食品行業(yè)賽道的明星選手金龍魚發(fā)布2020年度業(yè)績報告,交出上市后的首份年度答卷:全年營收1949.22億元,同比增幅14.2%;歸母凈利60.01億元,同比增幅11%;截至去年,實現(xiàn)連續(xù)五年營收和凈利雙增長,CAGR均保持在兩位數(shù)左右水平。
金龍魚深耕中國農(nóng)產(chǎn)品和食品加工行業(yè)多年,產(chǎn)品涵蓋小包裝食用油、大米、面粉、掛面、調(diào)味品、豆?jié){粉、餐飲專用糧油、食品原輔料、飼料原料及油脂 科技 等諸多領(lǐng)域。尼爾森數(shù)據(jù)顯示,金龍魚近三年始終保持在小包裝食用植物油、包裝面粉、包裝米現(xiàn)代渠道中排名第一的地位。在中國食用油品牌市場占有率排名前十位中,公司旗下品牌占據(jù)三席,合并市場份額遠超第二名,堪稱名副其實的糧油行業(yè)龍頭。
年報顯示,為順應時下 健康 生活理念,滿足消費者對 健康 營養(yǎng)廚房食品的需求,金龍魚持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端品牌及更多的優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品。食用油方面,高端產(chǎn)品“金龍魚”稻米油、外婆鄉(xiāng)小榨菜籽油、“歐麗薇蘭”橄欖油、“胡姬花”花生油等產(chǎn)品均取得較好的市場表現(xiàn);大米方面,高端品牌“乳玉皇妃”、“稻谷鮮生”系列產(chǎn)品持續(xù)熱銷;面粉方面,高端產(chǎn)品“金龍魚”河套平原雪花粉、“金龍魚”澳大利亞麥芯小麥粉等產(chǎn)品受到消費者歡迎,銷量穩(wěn)步增長。受益于此,2020年金龍魚毛利率繼續(xù)保持增長態(tài)勢,由2017年的8.42%增至2020年的12.33%。
此外,金龍魚堅持綜合經(jīng)營的商業(yè)模式,通過并購、合營等方式將產(chǎn)品線逐步拓展至調(diào)味品、酵母及日化用品等領(lǐng)域。2020年,金龍魚通過和英聯(lián)馬利合營增加酵母業(yè)務,進一步豐富廚房食品的品類;同時通過并購專業(yè)餐飲服務提供商德立安公司擴展餐飲業(yè)務渠道。近日,公司旗下金龍魚梁汾山西陳醋(2年陳醋)、梁汾三年老陳醋、梁汾五年老陳醋產(chǎn)品已全面上市。依靠整條產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢,金龍魚有望持續(xù)保持市場領(lǐng)先地位。中信建投認為,從金龍魚規(guī)模增長來看,行業(yè)里龍頭優(yōu)勢在不斷強化,市占率有望在長期持續(xù)提升。
金龍魚管理層表示,堅定看好中國糧油食品行業(yè)的市場潛力,未來仍將聚焦于食品及農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務。明年公司將繼續(xù)建設更多的綜合性生產(chǎn),并大力發(fā)展中央廚房、醬油、醋和酵母等新的高增長和互補性業(yè)務,不斷擴充廚房食品品類并有效降低生產(chǎn)、物流及營銷成本。同時,公司也計劃加快中央廚房等新項目的布局和建設,為打造未來的食品產(chǎn)業(yè)園創(chuàng)造條件。
本文源自藍鯨 財經(jīng)
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