金龍魚的盈利狀況(金龍魚盈利能力分析)

受業(yè)績(jī)刺激，金龍魚早盤低開13%，截至發(fā)稿時(shí)金龍魚跌幅9%左右，每股在百元價(jià)位波動(dòng)。所以該財(cái)報(bào)發(fā)布后，不少機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)低金龍魚的價(jià)格，認(rèn)為其盈利狀況不樂(lè)觀。隨著全球糧價(jià)的暴漲以及黑天鵝事件的頻繁發(fā)生金龍魚的盈利狀況，有著幾千年農(nóng)耕傳統(tǒng)的中國(guó)金龍魚的盈利狀況，對(duì)糧食自給自足問(wèn)題開始愈發(fā)重視。而相比以上企業(yè)，名字頗具“中國(guó)風(fēng)”的金龍魚，外國(guó)血統(tǒng)更“純正”金龍魚的盈利狀況！在糧油生產(chǎn)領(lǐng)域，“油中茅臺(tái)”的金龍魚市值曾一度比肩“當(dāng)紅炸子雞”比亞迪。2021年1月，金龍魚A股市值一度達(dá)到7861億元。但可惜的是，金龍魚高光之后便是低谷。

本篇文章給大家談?wù)劷瘕堲~的盈利狀況，以及金龍魚盈利能力分析對(duì)應(yīng)的相關(guān)信息，希望對(duì)各位有所幫助，不要忘了關(guān)注我們祥龍魚場(chǎng)哦。

本文目錄一覽：

• 1、金龍魚業(yè)績(jī)快報(bào)不及預(yù)期 早盤低開13%
• 2、金龍魚油銷量一直不錯(cuò)，為何突然暴跌上千億元？
• 3、16個(gè)月蒸發(fā)5400億，“油中茅臺(tái)”金龍魚咋了？外資身份被發(fā)現(xiàn)了？
• 4、金龍魚年報(bào)公布后炸鍋了，哪些關(guān)鍵數(shù)據(jù)值得關(guān)注？
• 5、金龍魚也不香了：偽“油茅”為何不值6000億

金龍魚業(yè)績(jī)快報(bào)不及預(yù)期 早盤低開13%

中華網(wǎng) 財(cái)經(jīng) 2月23日訊 昨日晚間，金龍魚(300999.SZ)發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，盡管受疫情影響，公司各業(yè)務(wù)板塊依然保持增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949.2億元，同比增長(zhǎng)14.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.2億元同比增長(zhǎng)26.2%，利潤(rùn)總額89.5億元同比增長(zhǎng)11.0%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為60.01億元，同比增長(zhǎng)11%。基本每股收益1.2元。

對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)原因金龍魚在公告中表示，一方面歸功于廚房食品業(yè)務(wù)和飼料原料及油脂 科技 板塊的表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司依托食用油既有的品牌運(yùn)營(yíng)及渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷工作，加大對(duì)大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷售力度。此外，因順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)以及消費(fèi)者 健康 意識(shí)的不斷提升，公司持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品及更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)且營(yíng)養(yǎng)的產(chǎn)品的銷量不斷增長(zhǎng)。公司也進(jìn)一步增加工廠布局，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，滿足市場(chǎng)需求。

另外，疫情期間面向家庭消費(fèi)的小包裝產(chǎn)品和面向食品工業(yè)客戶的產(chǎn)品銷量提升，彌補(bǔ)了餐飲渠道產(chǎn)品銷量的下滑，總體銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。以上因素促使公司廚房食品的銷量、收入和利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，非洲豬瘟對(duì)飼料原料業(yè)務(wù)的負(fù)面影響逐漸消退，國(guó)內(nèi)生豬存欄量明顯回升，飼料原料業(yè)務(wù)的銷量、收入和利潤(rùn)均有所上漲。2020年第四季度相比2019年第四季度，飼料原料業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有所下降，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失影響，該業(yè)務(wù)下的業(yè)績(jī)?cè)谄诤箅S著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回。

值得一提的是，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比上升11.0%，低于利潤(rùn)總額漲幅。對(duì)此金龍魚還解釋稱，公司2020年度實(shí)際所得稅率較高，主要由于不同子公司的稅率差異，部分高稅率公司盈利較好，部分低稅率公司虧損。

民生證券認(rèn)為，公司歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速，主要原因是：(1)子公司稅率差異影響，部分高稅率公司盈利較高，低稅率公司虧損;(2)2020年10月首次公開發(fā)行股票增加股本和資本公積導(dǎo)致攤薄EPS及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率

據(jù)悉，金龍魚報(bào)告期末資產(chǎn)總額為1,791.8億元，較期初增長(zhǎng)5.0%。歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為835.3億元，較期初增長(zhǎng)28.9%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，及首次公開發(fā)行股票增加所有者權(quán)益所致。

2020年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.9億元，同比增長(zhǎng)45.88%。顯然，公司全年盈利不及預(yù)期主要源自2020年第四季度出現(xiàn)大滑坡。估算可知，公司2020年第四季度的盈利只有9.11億元，較2019年同期的19.2億元下滑52.55%。

民生證券在研報(bào)中指出，金龍魚主業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，原料成本上漲及套保損失影響短期利潤(rùn)。預(yù)期20-22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1949/2176/2481億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

中金公司則認(rèn)為， 金龍魚預(yù)告去年凈利潤(rùn)不及市場(chǎng)預(yù)期，因套保損益與銷售收入確認(rèn)時(shí)間不同?？紤]到疫情緩解后，公司家用消費(fèi)及高毛利率小包裝業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)力減弱，下調(diào)金龍魚盈利預(yù)測(cè)，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)4.3%至110元 。

受業(yè)績(jī)刺激，金龍魚早盤低開13%，截至發(fā)稿時(shí)金龍魚跌幅9%左右，每股在百元價(jià)位波動(dòng)。

金龍魚油銷量一直不錯(cuò)，為何突然暴跌上千億元？

因?yàn)槠湄?cái)報(bào)顯示，盈利不及預(yù)期，尤其是去年第四季度盈利出現(xiàn)下降，所以才導(dǎo)致其股價(jià)大跌的。金龍魚作為國(guó)內(nèi)食用油品牌的龍頭，去年才剛剛在A股上市，一開始，大家看到這只食品龍頭股，還非常興奮。因?yàn)锳股市場(chǎng)好久沒(méi)有見過(guò)這種規(guī)模的食品企業(yè)了，所以在上市初期，市場(chǎng)給出了非常高的市盈率，其市值一度達(dá)到7800億元人民幣。但好景不長(zhǎng)，之后的幾個(gè)月持續(xù)下跌，尤其是最近公布的財(cái)報(bào)，讓其股價(jià)加速了下跌的步伐，目前金龍魚的股價(jià)只有其高峰時(shí)期的三分之二，跌掉了三千多億。

而股市下跌的直接原因就是這份財(cái)務(wù)報(bào)表，從增長(zhǎng)率上來(lái)看，金龍魚在過(guò)去的一年時(shí)間里，表現(xiàn)得還算不錯(cuò)。營(yíng)收和利潤(rùn)都呈現(xiàn)了雙增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)只有60億，這與之前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的70億利潤(rùn)，相差實(shí)在太大了。所以該財(cái)報(bào)發(fā)布后，不少機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)低金龍魚的價(jià)格，認(rèn)為其盈利狀況不樂(lè)觀。

但知情人指出，金龍魚前三個(gè)季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)都屬于正常，主要的第四季度利潤(rùn)下滑最多，核心原因就是金龍魚購(gòu)買的飼料期貨產(chǎn)品價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司虧損，最終損失了一部分利潤(rùn)。

參考資料：

2020年前三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)50.9億元，同比增長(zhǎng)45.88%。顯然，公司全年盈利不及預(yù)期主要源自2020年第四季度出現(xiàn)大滑坡。估算可知，公司2020年第四季度的盈利只有9.11億元，較2019年同期的19.2億元下滑52.55%。

對(duì)于上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)，金龍魚解釋稱，一方面歸功于廚房食品業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司依托食用油既有的品牌運(yùn)營(yíng)及渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷工作，加大對(duì)大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷售力度。此外，因順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)及消費(fèi)者健康意識(shí)的不斷提升，公司持續(xù)推廣現(xiàn)有的高端產(chǎn)品及更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)且營(yíng)養(yǎng)的產(chǎn)品的銷量不斷增長(zhǎng)。

16個(gè)月蒸發(fā)5400億，“油中茅臺(tái)”金龍魚咋了？外資身份被發(fā)現(xiàn)了？

隨著全球糧價(jià)的暴漲以及黑天鵝事件的頻繁發(fā)生金龍魚的盈利狀況，有著幾千年農(nóng)耕傳統(tǒng)的中國(guó)金龍魚的盈利狀況，對(duì)糧食自給自足問(wèn)題開始愈發(fā)重視。然而讓很多人意想不到的是，在國(guó)內(nèi)的各大商超里，一些號(hào)稱“國(guó)民品牌”的副食品，卻有著濃厚的“外國(guó)血統(tǒng)”。

比如河南雙匯，控股方是美國(guó)高盛；銀鷺食品，是瑞士雀巢的下屬品牌；哈爾濱啤酒，隸屬于比利時(shí)啤酒巨頭百威集團(tuán)。而相比以上企業(yè)，名字頗具“中國(guó)風(fēng)”的金龍魚，外國(guó)血統(tǒng)更“純正”金龍魚的盈利狀況！雙匯、銀鷺、哈爾濱啤酒等多是被外資收購(gòu)后，變成了外資品牌的。

而金龍魚，本身就不是中國(guó)品牌。如今更是因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌，引發(fā)了19萬(wàn)股民的焦慮。

在糧油生產(chǎn)領(lǐng)域，“油中茅臺(tái)”的金龍魚市值曾一度比肩“當(dāng)紅炸子雞”比亞迪。2021年1月，金龍魚A股市值一度達(dá)到7861億元。與之對(duì)比，今年4月份，拿下“國(guó)內(nèi)第一車企”頭銜的比亞迪，總市值也才有7074.08億元（wind數(shù)據(jù)）。

但可惜的是，金龍魚高光之后便是低谷。在接下來(lái)的一年時(shí)間里，金龍魚的股價(jià)一路下滑，已經(jīng)從最高點(diǎn)的145.51元跌至如今的45元。市值更是在16個(gè)月內(nèi)蒸發(fā)掉了5400億，僅剩2400億，跌幅達(dá)68.97%。這不禁讓我們好奇，金龍魚究竟發(fā)生了什么？

上世紀(jì)80年代，受當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)吸引外資政策的放寬，馬來(lái)西亞著名富商郭鶴年領(lǐng)銜一眾東南亞華僑，來(lái)大陸開展投資。與同一時(shí)期進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的李嘉誠(chéng)不同，郭鶴年的大陸投資并未局限于“樓市地產(chǎn)”，而是廣泛分布在商務(wù)地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)、糧農(nóng)加工等多個(gè)領(lǐng)域。

1988年，郭鶴年投資設(shè)立的南海油脂，其既是如今金龍魚品牌的母公司——益海嘉里的前身，也是新中國(guó)第一家私營(yíng)油脂工廠。1991年，益海嘉里向市場(chǎng)推出首款瓶裝食用油——金龍魚。也借此，郭鶴年在內(nèi)地開創(chuàng)了食用油銷售的全新時(shí)代。

當(dāng)國(guó)有糧油店還停留在散裝稱重階段時(shí)，包裝成桶的金龍魚已經(jīng)走進(jìn)了商超，開啟了市場(chǎng)化營(yíng)銷。由于進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)間早，曝光率高，30多年來(lái)，很多國(guó)人一直以為金龍魚是一家中國(guó)公司。

那為何金龍魚這家一度成為國(guó)內(nèi)“糧油一哥”的外企，股價(jià)會(huì)下跌如此嚴(yán)重？

經(jīng)過(guò)后續(xù)30多年建設(shè)，“金龍魚”品牌食用油在國(guó)內(nèi)已設(shè)立生產(chǎn)基地64座，是集油脂貿(mào)易、加工、生產(chǎn)、銷售為一體的糧油巨頭。其市場(chǎng)占有率常年保持在30%以上，其中在2019年，市占率更是達(dá)到了40%。

那為何金龍魚的市值卻一跌再跌？難道因?yàn)椴皇恰氨就疗髽I(yè)”，便不被國(guó)人待見了？雖說(shuō)如今很多人已經(jīng)知道金龍魚并非民族品牌，但借助以往的口碑，購(gòu)買金龍魚的人還有很多。而引發(fā)金龍魚市值暴跌的原因，有如下3個(gè)方面：

1、虛高的估值

其實(shí)，股價(jià)下跌的內(nèi)在邏輯很簡(jiǎn)單，就是大多數(shù)投資人不愿以現(xiàn)在的價(jià)格，購(gòu)買這只股票。而從金龍魚財(cái)務(wù)狀況分析，別說(shuō)2021年高點(diǎn)的7000億的市值，哪怕是如今的2400億，很多人也覺得不值。

目前，金龍魚的市盈率（PE）高達(dá)500倍，這意味著靠?jī)衾麧?rùn)，股東們要500多年才能回本。這樣的回報(bào)率，誰(shuí)敢來(lái)投資呢？

2、經(jīng)營(yíng)能力欠佳

根據(jù)已發(fā)布的財(cái)報(bào)，2022年第一季度，金龍魚營(yíng)收同比下滑10.97%。而根據(jù)2021年年報(bào)，金龍魚凈利潤(rùn)同比下滑了31.62%，為其從2018年上市以來(lái)的最低。2262.25億元的總營(yíng)收，只創(chuàng)造了41.32億元的凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率僅為1.83%。對(duì)比同行海天味業(yè)，同年?duì)I收總額為250.04億元，凈利潤(rùn)為66.71億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)26.68%，是金龍魚的14倍之多。

3、營(yíng)銷模式守舊

除了剛?cè)雵?guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)開創(chuàng)多個(gè)“行業(yè)第一”后，近些年來(lái)，金龍魚就陷入到了漫長(zhǎng)的“創(chuàng)新乏力期”。

以營(yíng)銷戰(zhàn)略為例，時(shí)隔多年，金龍魚的營(yíng)銷渠道建設(shè)，依然局限于傳統(tǒng)的經(jīng)銷制。在經(jīng)銷商較少的早期市場(chǎng)，金龍魚可以通過(guò)與經(jīng)銷商綁定的模式，實(shí)現(xiàn)贏者通吃。

然而如今隨著經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型成品牌商，以及中糧等國(guó)有品牌的“針鋒相對(duì)”，金龍魚即便增加每年的營(yíng)銷支出，卻依然換不回以往的增長(zhǎng)率了。

糧油行業(yè)表面看是一個(gè)“本大利薄”，賺“辛苦錢”的行業(yè)。糧油企業(yè)從農(nóng)戶手中將農(nóng)作物收購(gòu)后，會(huì)首先加工出麩皮、糙米等初級(jí)加工品，再經(jīng)過(guò)清理除雜、調(diào)質(zhì)、冷榨、過(guò)濾、毛油等步驟后，最終形成了走進(jìn)千家萬(wàn)戶的食用油。整套操作看起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)則大有講究。

目前，國(guó)內(nèi)副食品巨頭海天味業(yè)每年研發(fā)投入達(dá)7.7億元，占總營(yíng)收的3%。而金龍魚不但只投入2.55億元，且僅占總營(yíng)收的0.1%。與海天味業(yè)相差近30倍。

不認(rèn)真做產(chǎn)品、在新消費(fèi)模式下不尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)，即便曾是行業(yè)龍頭，在大浪淘沙下，終究會(huì)成為 歷史 。相信以郭鶴年的智慧，一定明白這個(gè)道理。我們也相信，金龍魚這個(gè)扎根中國(guó)30年的外資品牌，會(huì)有重返巔峰的一天。

金龍魚年報(bào)公布后炸鍋了，哪些關(guān)鍵數(shù)據(jù)值得關(guān)注？

首先要強(qiáng)調(diào)的是：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成任何的投資建議，只是基于年報(bào)等公開數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析而已。

有“油茅”之稱的金龍魚（300999），在資本市場(chǎng)上，從來(lái)都不缺少關(guān)注。它上市之后的首份年報(bào)出爐之后，更是廣受資本市場(chǎng)重視。各路人馬紛紛進(jìn)行深入解讀，看好有之，看衰有之，公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理，熱鬧非凡。

細(xì)看金龍魚的財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)金龍魚有些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，確實(shí)值得我們關(guān)注，譬如營(yíng)收、利潤(rùn)、分紅等。這些數(shù)據(jù)，有些非常出彩，有些十分慘淡。這大概就是金龍魚年報(bào)公布之后，出現(xiàn)炸鍋的原因。

1.0 ?巨無(wú)霸式的營(yíng)收

金龍魚2020年的營(yíng)收將近1950個(gè)億（后面直接使用1950億這個(gè)數(shù)據(jù)）。1950億的營(yíng)收，放在A股里，是了不得的數(shù)據(jù)。截止到今天（2021年4月7日），A股營(yíng)收超1950億的公司，只有30家（部分公司年報(bào)未公布，數(shù)據(jù)不全），2019年是40家。

如果把金龍魚放到食品飲料行業(yè)里進(jìn)行對(duì)比，1950億的營(yíng)收更是巨無(wú)霸式的存在。要知道，大家心目中的“神股”茅臺(tái)、海天，2020年的營(yíng)收不過(guò)950億和228億而已。又譬如雙匯，肉中茅臺(tái)，2020年?duì)I收不過(guò)740億而已。

2.0 ?巨額的凈利潤(rùn)，微薄的凈利潤(rùn)率

金龍魚2020年的凈利潤(rùn)是60個(gè)億。60個(gè)億凈利潤(rùn)，不是一個(gè)小數(shù)據(jù)，2020年在A股市場(chǎng)，進(jìn)入前100名，應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的。2019年A股市場(chǎng)凈利潤(rùn)超60億的公司，僅有84家，2020年目前是66家（部分公司年報(bào)未公布，數(shù)據(jù)不全）。

不過(guò)，1950億的營(yíng)收，僅有60億的凈利潤(rùn)，金龍魚的凈利潤(rùn)率真的不高，不到3.1%，相當(dāng)?shù)奈⒈?。大家之所以瘋狂的追捧茅臺(tái)等白酒公司，高利潤(rùn)率絕對(duì)是其中重要的原因之一。2020年貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)超過(guò)50%。

3.0? 小氣的分紅

金龍魚2020年的分紅預(yù)案顯示，金龍魚計(jì)劃每10股，派發(fā)現(xiàn)金紅利1.11元（含稅）。簡(jiǎn)而言之，金龍魚計(jì)劃總共拿6個(gè)億出來(lái)分紅。賺60個(gè)億，分紅6個(gè)億，10%的比例。這樣的金龍魚，算不上大方。不過(guò)，好過(guò)不分以及沒(méi)得分的公司。

10%的分紅率，相對(duì)其它很多“茅”，金龍魚的分紅率是偏低的。譬如“醬油茅”海天，近幾年的分紅，都維持在30%以上，譬如“水電茅”長(zhǎng)江電力，它的分紅甚至高達(dá)70%。相對(duì)金龍魚現(xiàn)在70多的股價(jià)，0.1%都不到的股息率，只能感慨一聲，太小氣。

4.0 ?金龍魚的醬油或有巨大的成長(zhǎng)空間

營(yíng)收、凈利潤(rùn)、分紅，肯定必須重點(diǎn)關(guān)注。不過(guò)，除此之外，金龍魚年報(bào)里，還有其它一些值得關(guān)注的地方。在年報(bào)里，我們可以發(fā)現(xiàn)，金龍魚在食品行業(yè)的布局非常廣泛，米、面、油、調(diào)味品均有全面深入的布局。

這里頭，需要重點(diǎn)關(guān)注的調(diào)味品。因?yàn)楹Ｌ斓某霈F(xiàn)，大家都知道醬油是一門好生意。按照金龍魚的品牌以及渠道，金龍魚的調(diào)味品在未來(lái)或有挑戰(zhàn)海天的可能性。一旦金龍魚的調(diào)味品，能夠真正打開市場(chǎng)，金龍魚未來(lái)成長(zhǎng)空間，充滿想象。

5.0 ?一家獨(dú)大的股東，以及偏高的市盈率

金龍魚的年報(bào)顯示，它的控股股東是一家名叫Bathos的境外企業(yè)，持股份額高達(dá)89.99%。這里也意味著6億的分紅，有將近90%的被Bathos拿走。經(jīng)過(guò)層層的股權(quán)穿透，我們發(fā)現(xiàn)金龍魚最終隸屬新加坡富豪郭鶴年家族控制的豐益國(guó)際。

至于排名第二的股東，僅有0.55%的股份，不說(shuō)也罷。排名第二的股東可以不說(shuō)，但金龍魚的市盈率不得不說(shuō)一下。目前金龍魚高達(dá)72.69的市盈率，對(duì)于一家傳統(tǒng)企業(yè)而言，實(shí)在太過(guò)偏高。這，大概也是近幾個(gè)金龍魚股價(jià)大幅回落的原因之一。

金龍魚也不香了：偽“油茅”為何不值6000億

貴州茅臺(tái)一騎絕塵領(lǐng)跑A股之后，資本市場(chǎng)“沾茅即漲”。前有“醬油茅臺(tái)”海天味業(yè)和“榨菜茅臺(tái)”涪陵榨菜成為大白馬領(lǐng)跑行業(yè)，后有“油中茅臺(tái)”上市炸翻創(chuàng)業(yè)板。彼時(shí)，有媒體呼吁：錯(cuò)過(guò)金龍魚的盈利狀況了“醬茅”、“榨茅”，千萬(wàn)不要再錯(cuò)過(guò)“油茅”。但是，A股真的還能再?gòu)?fù)制一個(gè)茅臺(tái)嗎金龍魚的盈利狀況？

2月23日，6000億市值的“油茅”金龍魚（300999.SZ）受剛發(fā)布的糟糕財(cái)報(bào)影響，開盤即暴跌，最終收跌9.5%，單日蒸發(fā)近600億市值。

如果從1月11日的高點(diǎn)來(lái)看，金龍魚在一個(gè)多月內(nèi)已經(jīng)損失三成多市值。這也引起了曾經(jīng)追捧的投資者一片嘩然：是金龍魚所在的賽道不行了？還是金龍魚被高估了？

食用油沒(méi)有茅臺(tái)

金龍魚的背后，是一個(gè)富可敵國(guó)的華裔家族——馬來(lái)西亞首富郭鶴年家族。2020年10月，金龍魚頂著“亞洲糖王”郭氏家族的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，由Bathos Company Limited持股89.99%。

實(shí)際上，金龍魚只是郭氏家族龐大資本版圖的一角。郭氏家族旗下產(chǎn)業(yè)眾多，涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、飲料、物流、報(bào)業(yè)及種植業(yè)等。其實(shí)控的新加坡上市公司豐益國(guó)際依次通過(guò)WCL控股、豐益中國(guó)、豐益中國(guó)(百慕達(dá))三家投資控股型公司間接持有Bathos Company Limited全部權(quán)益。目前，郭氏家族話事人郭鶴年的侄子郭孔豐執(zhí)掌金龍魚，擔(dān)任董事長(zhǎng)。

作為糧油行業(yè)的龍頭，金龍魚自去年10月15日登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)就備受追捧，最高時(shí)總市值曾突破7000億元。不過(guò)，從今年1月末開始，金龍魚股價(jià)持續(xù)回調(diào)，目前已經(jīng)縮水至不足5400億元。

造成金龍魚股價(jià)大幅下跌的直接原因，是其最新披露的業(yè)績(jī)快報(bào)。2月22日晚，金龍魚披露了2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1949.22億元，同比增加14.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.2億元，同比增長(zhǎng)26.2%；凈利潤(rùn)為60億元，同比增長(zhǎng)11%。

在此之前，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)金龍魚2020年全年凈利潤(rùn)有望超過(guò)70億元。業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)出后，中金迅速下調(diào)金龍魚盈利預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)4.3%至110元。

從金龍魚去年的業(yè)績(jī)來(lái)看，去年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1399.93億，歸母凈利50.9億，同比增幅分別為11.71%和45.88%。最終整體業(yè)績(jī)大幅下滑主要是受四季度業(yè)績(jī)影響。2020年四季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收549.3億，環(huán)比微增，歸母凈利9.11億，環(huán)比下滑56.2%，同比下滑52.55%。

為何金龍魚在四季度凈利腰斬？

金龍魚最主要的產(chǎn)品是糧油產(chǎn)品，包括食用油，面粉，大米等，在總營(yíng)收中占比常年在六成左右。糧油加工的巨量副產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品如豆粕、菜粕、米糠、麩皮等也支撐了其飼料原料及油脂 科技 業(yè)務(wù)線。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2019年金龍魚母公司益海嘉里在小包裝食用植物油（市占38.4%）、包裝面粉現(xiàn)代渠道（市占26.7%）、包裝米現(xiàn)代渠道（市占18.4%）的市場(chǎng)份額均排名第一，是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無(wú)愧的巨無(wú)霸。

從需求端來(lái)看，金龍魚的產(chǎn)品涵蓋米面糧油的民生基礎(chǔ)用品，受眾并無(wú)明顯短板，但是為何轟轟烈烈上市后，金龍魚就是不賺錢呢？

從金龍魚的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，并不能簡(jiǎn)單以消費(fèi)品來(lái)定位。糧油產(chǎn)品作為國(guó)計(jì)民生的基本需求物資，監(jiān)管層為維護(hù)糧食安全，不允許糧油產(chǎn)品大幅提價(jià)、頻繁提價(jià)。這也意味著，金龍魚的主要產(chǎn)品價(jià)格上漲空間有限。

此外，近年來(lái)人口增速放緩，糧油的需求增長(zhǎng)明顯弱于人口高速增長(zhǎng)時(shí)期。而且，從 健康 飲食的角度來(lái)看，逐漸 探索 更 健康 生活方式的中國(guó)消費(fèi)者，正在追求少油少鹽的飲食，對(duì)食用油的需求正在下降。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)食用植物油消費(fèi)量增速再次放緩。同時(shí)，受消費(fèi)升級(jí)影響，進(jìn)口食用植物油占比不斷上升，2019年進(jìn)口食用植物油規(guī)模創(chuàng) 歷史 新高，相對(duì)應(yīng)的國(guó)產(chǎn)自給率出現(xiàn)下滑。在這樣的大背景下，金龍魚主營(yíng)業(yè)務(wù)的天花板顯而易見。

為破解盈利難題，金龍魚先后進(jìn)入調(diào)味品和日化賽道，并開發(fā)毛利的高端糧油產(chǎn)品。不過(guò)，這部分新業(yè)務(wù)在金龍魚近2000億的營(yíng)收體量面前還不夠看。

由此來(lái)看，上市之初硬捧金龍魚為“油中茅臺(tái)”實(shí)在太過(guò)牽強(qiáng)。無(wú)論是盈利能力還是成長(zhǎng)性，金龍魚的質(zhì)地都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上茅臺(tái)，甚至比不上同為消費(fèi)品的農(nóng)夫山泉。

和農(nóng)夫山泉靠營(yíng)銷起家一樣，金龍魚當(dāng)年也是憑借“1:1:1”的宣傳廣告成功出圈。但從盈利能力上來(lái)看，金龍魚已經(jīng)和創(chuàng)造出亞洲新首富鐘睒睒的飲用水龍頭農(nóng)夫山泉拉開較大差距。

2017-2019年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1507.66億元、1670.74億元和1707.43億元，歸母凈利為54.08億元、51.28億元和50.01億元。同期，農(nóng)夫山泉營(yíng)收為174.91億、204.75億和204.21億，凈利潤(rùn)為33.86億、36.12億和49.54億。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2019年金龍魚是農(nóng)夫山泉的8倍多，但二者的凈利潤(rùn)已經(jīng)幾乎持平。

造成盈利差距過(guò)大的原因在于原材料成本在營(yíng)業(yè)總成本中的占比。2017-2019年，金龍魚原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重一直接近九成左右，但同期農(nóng)夫山泉的原材料成本占總成本的比重還不到15%，這就造成了二者毛利率的巨大差額：農(nóng)夫山泉毛利率一直在50%以上，而金龍魚毛利率僅在10%左右。

由此來(lái)看，金龍魚更像是一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品股，掙得是“辛苦錢”。而位于農(nóng)產(chǎn)品賽道，就意味著金龍魚的成本受到上游原材料價(jià)格影響較為明顯。為抵消原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，金龍魚采取了套期保值的措施，維持原材料成本的相對(duì)穩(wěn)定。

所謂套期保值，即在買賣現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買賣同等數(shù)量的期貨。金龍魚套期保值的商品包括棕櫚油、豆油、菜油、豆粕、水稻等原材料。2017-2019年，金龍魚套期保值交易的保證金分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。2020年12月，金龍魚披露2021年套期保值的保證金不超過(guò)最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的30%。

以三季末數(shù)據(jù)計(jì)算，金龍魚2021年套期保值保證金將不超過(guò)182.8億，遠(yuǎn)超此前規(guī)模，受此影響，金龍魚開始了新一輪上漲周期。

不過(guò)，自2020年下半年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)需求大增、通脹預(yù)期及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張等多重因素影響，食用油及豆粕等飼料原料出現(xiàn)較大漲幅。如果企業(yè)對(duì)市場(chǎng)行情判斷出現(xiàn)偏差，大量買入了期貨空單，其套期保值就會(huì)產(chǎn)生大額平倉(cāng)虧損。

金龍魚很可能基于此前的非洲豬瘟影響，買入了大量豆粕、菜粕等飼料原材料期貨空單，在年末按市值計(jì)價(jià)時(shí)出現(xiàn)平倉(cāng)虧損。由此造成了四季度業(yè)績(jī)的大幅下滑。

套期保值在食用油行業(yè)較為常見?！靶〗瘕堲~”道道全此前也曾因套期保值年度預(yù)虧4000萬(wàn)至6000萬(wàn)。

值得注意的是，通常情況下，企業(yè)的套期保值操作均有相應(yīng)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)。也就是說(shuō)，金龍魚四季度在套期保值操作的期貨的平倉(cāng)虧損也將對(duì)應(yīng)一定的現(xiàn)貨增值。

金龍魚也在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，“（套期保值）業(yè)務(wù)下的業(yè)績(jī)?cè)谄诤箅S著銷售能夠逐步轉(zhuǎn)回”。不過(guò)，原料期貨的價(jià)格一直處于波動(dòng)中，金龍魚能借此沖回多少業(yè)績(jī)就不得而知了。

金龍魚目前并未披露扣非利潤(rùn)，但道道全在整體預(yù)虧的基礎(chǔ)上，扣非凈利在6500萬(wàn)至8500萬(wàn)之間，同比增幅超過(guò)300%。以此來(lái)看，金龍魚扣非可能仍實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

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